Экономика падает, оптимизм растет

«Кремлевский доклад»: лучшее, конечно, впереди

В понедельник, 29 января минфин США представил в конгресс обещанный доклад про российских олигархов. Список из 210 фамилий, включающий всех чиновников, руководителей госкомпаний и почти сотню российских миллиардеров из списка журнала «Форбс», вызвал недоумение и насмешки – ждали совсем другого. Но, во‑первых, это «другое» вполне может оказаться в секретной части доклада – именно там могут содержаться конкретные предложения по санкциям, которые призваны «разбить» российскую элиту на две части и «задеть» родственников олигархов и чиновников. А во‑вторых, собственно изменения в санкционные списки минфин США анонсировал еще через месяц, продолжая придерживаться известной тактики: «Угроза должна быть сильнее, чем ее осуществление». Угроза осталась, и она по-прежнему висит над российскими олигархами.

Остался нереализован и худший сценарий макроэкономических санкций – против российской «оборонки» и российского госдолга. И если к персональным санкциям готовились, как могли, сами персоны (в основном олигархи, чиновникам деваться некуда), то к этой части санкций готовилось само российское государство:

–  Минфин приступил к активному сдерживанию укрепления рубля по новому «бюджетному правилу» (чтобы после санкций он упал не так сильно),

–  также Минфин предложил ЦБ поправки в валютное законодательство (ЦБ отказался от них, считая, что инструментов у него и так достаточно),

–  Минфин выпустит спецевробонды с учетом в российском депозитарии, чтобы инвесторы не стали известны американскому минфину, – это, по идее, защитит их от санкций,

–  закон об амнистии капиталов – повторный – собираются ввести в действие срочно, уже с 1 марта 2018-го, в расчете, что испуганные олигархи станут возвращать деньги в Россию (первый такой закон провалился),

– правительство разрешило госкомпаниям засекретить списки своих поставщиков, чтобы те не попали под санкции,

–  с целью вывести «из-под обстрела» российские банки правительство решило создать спецбанк для «оборонки». На эту роль подошел Промсвязьбанк, в который уже «залили» почти 300 млрд руб., а командовать им поставили родственника одного из российских силовиков,

–  вице-премьер Дмитрий Рогозин анонсировал создание спецштаба по работе «оборонки» в условиях санкций под руководством самого президента…

Этот список можно продолжать еще долго, но и так ясно, что российские власти, не жалея сил, последние полгода очень серьезно готовились к новому витку американских санкций. Которые – вот сюрприз! – не наступили. Или, может быть, пока еще не наступили… А может, и не наступят – кто знает?

Биткойн дрогнул

Основная криптовалюта упала до минимумов за год – ниже $8000. Двукратное падение биткойна с начала января, с одной стороны, и резко растущая сложность вычислений (результат уже сделанных инвестиций в майнинг) – с другой. Фактически это ставит майнеров биткойна (да и других криптовалют) на грань выживания. Сроки окупаемости инвестиций при текущих мощностях и доходностях превышают год (нереально долго для крипторынка). Слишком большие инвестиции уже пришли в майнинг, производители слишком высоко задрали цены на майнеры. Теперь должен сработать эффект саморегулирования рынка: либо сложность расчетов резко замедлит свой рост (и из-за сокращения спроса производители обрушат цены на майнеры, что вряд ли), либо курс биткойна должен «пампнуть» (вырасти скачком) минимум вдвое. Кажется, сейчас лучшее время покупать биткойны.

Это в том числе и к вопросу о доходности майнинга, о которой у нашего Минфина самые превратные представления. Приравнивание его к предпринимательской деятельности (а значит, обязанность майнера регистрировать ИП и платить более 30 тыс. руб. в год) плюс уплата налогов на доход делают майнинг буквально сегодня просто убыточным видом деятельности, не окупающим вложенные инвестиции.

ЦБ не дрогнул

В пятницу, 9 февраля состоится заседание Совета директоров ЦБР, на котором будет обсуждаться вопрос об изменении ключевой ставки. По заведенной в последнее время традиции официалы банка выступают за неделю с прогнозами, чего ждать от ЦБ. В этот раз сама глава банка Эльвира Набиуллина заявила: «Мы не исключаем паузу, но не исключаем и снижение ставки, не исключаем разный шаг». То есть от 0 до минус 0,5 п. п. В этом списке нет только повышения ставки. А что ее повышать, если никаких санкций не введено и угроз девальвации для рубля пока нет?

ВВП: лучшее, конечно, позади

ВВП России за 2017 год вырос на 1,5%. Это заметно хуже официальных прогнозов Минэкономразвития (2,1%), ниже декабрьского прогноза ЦБР. Но все равно можно порадоваться годовому росту.

Правда, стоит вычесть в уме очевидные приписки по инвестициям (за счет сильной дооценки малого и среднего бизнеса). Скачок инвестиций при спаде строительства (на 0,2% за год) выглядит странно. Пусть это отнимет еще несколько десятых – все равно рост остается: нефтяные цены, стремительный взлет кредитования населения и рост производства (правда, на склад: половина роста ВВП – это прирост запасов).

Две особенности роста 2017 года привлекают к себе внимание: увеличение кредитования населения при спаде реальных доходов населения и увеличение производства при росте складских запасов. И то, и другое было бы нормально, если бы рост ВВП и доходов населения продолжался и ускорялся. Но – увы. Если смотреть на месячные оценки ВЭБа, то после сильного всплеска в марте–мае (рост на 0,4–0,6% к предыдущему месяцу со снятой сезонностью) ВВП страны практически остановился. А последние 4 месяца года он медленно, но неумолимо падал (на 0,1–0,2% в месяц). И это обесценивает все источники роста весной, превращая признаки улучшения конъюнктуры в новые проблемы (долговая нагрузка, переполненные склады).

Что же произошло летом–осенью, почему неожиданно во втором полугодии ВВП перестал расти? Два фактора. И оба – это действия наших собственных экономических властей.

Первое. Центральный банк добился рекордного снижения инфляции – но ценой роста реальной процентной ставки (при сокращении номинальной) и падения реальных доходов населения. У людей нет денег – покупать не на что. Спроса нет – растут запасы на складах. Кредитовать их слишком дорого, поэтому это сигнал промышленности сократить производство.

Второй сигнал пришел от Минфина, собирающего доходы при цене нефти 70 долл./барр., а расходующего деньги, как при 40 долл./барр. Все излишки Минфин просто копит на своих счетах в ЦБ, не делясь деньгами ни с кем. Вклад госуправления в прирост ВВП в 2017 году оказался отрицательным: его доля снизилась на 0,7 п. п. ВВП (с 18,5% до 17,8% за год).

Фактически ЦБ и Минфин вдавили «в пол» педаль тормоза, и машина экономического роста встала как вкопанная. Типичная ошибка макроэкономической политики: «охлаждение» совсем не «перегретой» экономики.

Что будет дальше? Педаль тормоза по-прежнему «вдавлена». Оснований для оптимизма нет. Но – хорошая новость – зато и инфляции не будет.