Пузырь, который лопнет

Глава Европейского центробанка Марио Драги печется о том, чтобы доступ к дешевым деньгам имели все нуждающиеся: банки, правительства, фирмы, потребители. В итоге ими приобретается то, что при обычных обстоятельствах они не смогли бы себе позволить. Это не только недвижимость, акции, государственные облигации, но и старые гитары. Недавно безупречно сохранившийся экземпляр Gibson Les Paul 1958 года сменил своего владельца за $400 тыс.

Положение инвесторов сегодня настолько плачевно, что они готовы вкладываться даже в классические щипковые музыкальные инструменты. Гитарный бум подпитывается и за счет европейской денежной политики. Глава ЕЦБ Марио Драги удерживает процентные ставки на минимуме и накачивает систему деньгами. Всего за 2,5 года Драги раздул баланс ЕЦБ с 2 трлн до более чем 3,7 трлн евро. Да, он действует из лучших побуждений; низкие процентные ставки и дешевые кредиты должны улучшать инвестиционный климат, стимулировать потребительскую активность, благотворно сказываться на конъюнктуре. Но лишь малая часть этих средств направляется на развитие производственного ядра экономики, в сферу исследований и разработок, в создание инновационных продуктов и новых услуг – во все то, что может обеспечить рабочие места или доходы от инвестиций в будущем. Зато приобретаются квартиры, дома, доли в капитале компаний, причем по явно завышенным ценам. Курсы акций и облигаций штурмуют такие высоты, что при других обстоятельствах их никто бы не стал покупать. То же происходит и со старыми гитарами, картинами, автомобилями. С одной стороны, это время диких спекуляций, с другой – излишне смелых инвестиций.

В декабре 1996 года экс-глава ФРС Алан Гринспен предупреждал об «иррациональных перекосах», на тот момент имея в виду «только» ажиотажный спрос на технологические активы. Чуть больше 20 лет спустя эксцессы в сфере денежной политики искажают экономические тренды уже на всех важнейших рынках – гособлигаций и недвижимости, корпоративного кредитования и акций.

ФРС удалась осторожная корректировка. Председатель Федрезерва Джанет Йеллен еще несколько месяцев назад анонсировала смену тренда в определении учетных ставок. А недавно, выступая в Стэнфордском университете, сказала, что допустить перегрев экономики будет «рискованно и неумно». Однако одновременно с ее выступлением власть в Штатах перешла к президенту, который, напротив, форсирует прежний курс. Дональд Трамп обещает провести налоговую реформу, которая должна войти в учебники и направить миллиарды долларов на развитие инфраструктуры. Рынки ему рукоплещут.

Американская биржа с момента его избрания выросла на 8%. Трамп поведет к новым долговым рекордам экономику страны, уровень нагрузки на которую и без того выше европейского. Пока трейдеры сохраняют спокойствие и небрежно отметают все опасения, однако с каждым днем продолжающегося безумия в Вашингтоне и Франкфурте вероятность краха растет. По оценкам МВФ, долговая нагрузка на экономику в масштабах планеты уже достигает $152 трлн, или 225% валового мирового продукта. Это больше, чем перед последним финансовым кризисом. Но, как известно, любые кредитные излишества всегда несут в себе зародыш следующего кризиса.

Чем больше национальная экономика теряет меру и продолжает использовать заемные средства не в производственных целях, тем тяжелее будут последствия. Рано или поздно наступает момент, когда так продолжаться больше не сможет.

Акции: капиталовложения во времена Dow Jones 20000

У нобелевского лауреата Роберта Шиллера нюх на пузыри и время их схлопывания. Профессор Йельского университета был одним из немногих, кому удалось предвидеть катастрофу на американском рынке недвижимости в 2007 году. Что ждет нас 10 лет спустя? На этот раз кое-что обстоит иначе, отмечает Шиллер. Его приводит в недоумение разве что настроение на рынках. Обычно пузыри образуются, когда инвесторы действуют иррационально. Сейчас «многие боятся за свое будущее и потому вкладываются в долгосрочные инструменты».

Раньше нестабильность в мире приводила к тому, что кривые биржевых курсов устремлялись вниз. Сегодня, как кажется, события вроде брекзита, исхода выборов в США или нападок на свободную торговлю становятся стимулом для рынков акций. Немецкий индекс акций DAX десятилетиями рос в среднем на 8% в год. Однако с начала глобального финансового кризиса курсы соответствующих акций буквально взлетели: с 2009 года их рост составил 145%. За тот же период объем реальной экономики на производствах и в офисах увеличился всего на 8%.

Признаки охлаждения уже можно заметить во многих городах, в том числе и в Берлине. В прошлом году сумма венчурных инвестиций там составила $1 млрд вместо $2,5 млрд годом ранее. Одни фирмы отложили запланированный выход на биржу, другие обанкротились.

Необходимость в корректировке рынка стартапов назрела давно, говорит Маровак, «и этим дело не ограничится». Однако таких бурных потрясений, как после схлопывания дотком-пузыря, он не ждет. Тем не менее неопределенность присутствует – не только в индустрии стартапов, но и на рынках акций, облигаций и недвижимости. Цены на них годами неуклонно росли, все эти пузыри надувались практически в синхронном режиме. И перспектива того, что теперь они так же синхронно сдуются, делает обстановку особенно взрывоопасной. Ведь вопрос в том, как это будет происходить – плавно или одним хлопком.

Ответ, скорее всего, придет из Вашингтона. Трамп каждый день, подобно стрелам из лука, выпускает в мир все новые указы. Один из них может попасть в цель.

Публикуется в сокращении